【金融頭條】此刻，重新思考A股_預(yù)期_市場情緒_盈利 DATE: 2026-04-28 20:37:08
原標(biāo)題：【金融頭條】此刻，金融重新思考A股
經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅
一
春節(jié)前夕，頭條跌宕起伏的此刻新萬博全站ManBetXAPPA股行至關(guān)鍵時刻。跌至冰點的重新市場情緒，正等待春風(fēng)送暖。思考市場
2024年2月2日，預(yù)期盈利A股再度承壓，情緒上證指數(shù)下跌1.46%，金融深圳成指下跌2.24%，頭條創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的此刻跌幅達2.43%。當(dāng)日，重新滬深兩市的思考市場成交金額累計達8057億元，超4900只股票下跌；市場關(guān)注的預(yù)期盈利北向資金則凈買入23.6億元。
從市場動態(tài)來看，情緒午后A股三大指數(shù)明顯下跌，金融上證指數(shù)一度跌幅超過3%，跌破2700點大關(guān)。隨后，大金融板塊在尾盤階段拉升，助力市場部分回暖，大盤重返2700點。
前一交易日，A股漲跌不一。上證綜指收于2770.74點（-0.64%），深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別收于8240.48點（+0.34%）、1589.04點（+1.0%）。
若觀察當(dāng)日滬深兩市的股票ETF（交易型開放式指數(shù)基金）的資金流動情況，可以看出投資者在積極“抄底”，伴隨市場的下跌而買入。當(dāng)天，股票ETF吸引了135億元的凈流入。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，至2月1日，包括跨境ETF在內(nèi)，全市場840只股票ETF的總規(guī)模突破1.7萬億元。
當(dāng)天，一些知名大型基金公司的新萬博全站ManBetXAPP產(chǎn)品明顯“吸金”。例如，華夏滬深300ETF凈流入額高達32.32億元，位居所有產(chǎn)品之首；易方達基金旗下多個產(chǎn)品也名列前茅。
一邊是資金持續(xù)涌入股票ETF，一邊是股指巨幅波動，A股怎么了？
回溯1月31日早盤，上證綜指再度失守2800點關(guān)口，深成指失守8300點關(guān)口。當(dāng)日的市場表現(xiàn)也是A股近期波動的一個縮影。剛剛過去的1月，即便是對久經(jīng)沙場的資深投資者而言，也頗為煎熬。
1月31日，美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，連續(xù)第四次維持利率不變；宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5.25%至5.5%，符合市場預(yù)期。受美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示3月不降息影響，金融市場聞聲調(diào)整：美股道指收于38150.3點（-0.82%），標(biāo)普500指數(shù)、納指分別收于4845.65點（-1.61%）、15164.01點（-2.23%）。
工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為，當(dāng)擴張財政效應(yīng)實質(zhì)性消退時，通脹或?qū)⑦M一步加速回落，屆時將是美聯(lián)儲降息落地的前奏。預(yù)計今年美聯(lián)儲最早將在5月（4月30日至5月1日）降息。工銀國際上調(diào)了美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的概率（即無經(jīng)濟衰退），對應(yīng)全年降息的幅度為75至125個基點（全年降息3至5次）。
民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析，全年降息幅度或是當(dāng)前市場預(yù)期與美聯(lián)儲去年12月點陣圖預(yù)期（3次）的折中，共降3至5次，累計降幅為0.75%至1.25%，這也大體上和美聯(lián)儲去年12月對核心通脹降幅的預(yù)測相吻合，從而仍能保持實際利率在當(dāng)前的限制性水平上。而首次降息時間最早也就是當(dāng)前市場預(yù)期的5月，甚至可能更晚。
在地緣政治之外，美國宏觀政策動向普遍被市場視為影響全球經(jīng)濟發(fā)展的最大因素。同時，諸如中國經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性、通脹通縮隱憂等問題也不容小覷，包括目前中國經(jīng)濟面臨的房地產(chǎn)、地方債等潛在風(fēng)險，它們可能是盤旋在A股上空的陰霾。加之時值年末，流動性偏緊。此外，臨近春節(jié)長假，市場處于底部震蕩或是節(jié)前常態(tài)。因此，近期利好政策暖風(fēng)頻吹，但資金仍趨于觀望避險。一度反攻的A股重現(xiàn)低迷。
中金公司認(rèn)為，2023年第四季度至今，國內(nèi)基本面面臨有效需求不足和社會預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)，海外貨幣政策預(yù)期波動較大且地緣風(fēng)險事件反復(fù)，內(nèi)外因素影響下，A股市場整體表現(xiàn)偏淡。
似乎市場超調(diào)了。A股市場從3000點附近一度跌至2700點附近。2024年首月，A股市場經(jīng)歷了劇烈震蕩，上證指數(shù)1月份累計下跌逾6%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅分別超過13.7%和16.8%，這是自2015年股市熔斷事件以來的最大單月跌幅。特別是深證成指，其1月的跌幅超過了2023年全年的13.54%。
但在聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良看來，中國作為最大的進出口貿(mào)易國，中國資本市場是一個很好的獲益場所，全球投資者仍在默默地關(guān)注A股市場，只是要“等風(fēng)來”。
風(fēng)從何來？如何跨越A股低迷期？囿于當(dāng)下“信心不足+流動性不足”等雙螺旋漩渦掣肘，專家建議的萬億級平準(zhǔn)基金之外，從估值的角度看，朱良認(rèn)為，中國股市已是全球非常具吸引力的市場之一。A股目前的估值極具吸引力，相當(dāng)于美股一半的估值水平。
從盈利的角度看，2024年，中國上市企業(yè)有望保持盈利增長。預(yù)估中國A股2024年每股盈利（EPS）增長率有17%左右，如果估值乘數(shù)不變，盈利增長，中國股市應(yīng)該有比較可觀的表現(xiàn)。
從上市公司的角度看，2023年的股市調(diào)整主要是因為企業(yè)盈利遇到了問題，盈利在不斷修正，進而影響了市場投資者的心態(tài)。未來12個月企業(yè)盈利修正已經(jīng)開始顯現(xiàn)V型修正，這表示股市可能差不多要見底，且基本面在逐步地改善。未來盈利預(yù)期較佳的板塊有望出現(xiàn)較多投資機會。
此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，流入中國股市的資金與美元利率呈反向聯(lián)動，鑒于聯(lián)博基金預(yù)計美聯(lián)儲將于今年開始降息，這也有利于資金向中國股市回流。
中金公司分析，資金面上將呈現(xiàn)緊平衡，ETF獲得增量資金流入疊加產(chǎn)業(yè)資本流向改善為關(guān)鍵變化。去年第四季度至今市場波動較大，市場資金面的亮點來自寬基ETF獲得資金凈流入，產(chǎn)業(yè)資金凈減持強度持續(xù)回落且回購股票積極性抬升。
經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，解除（股市）流動性危機狀態(tài)的關(guān)鍵，只有一個就是要激活Riskon（追逐風(fēng)險），而股市的Riskon只能來自科技創(chuàng)新，世界資本市場的潮流和規(guī)律。美股、印度股市甚至日本股市都是這個結(jié)構(gòu)。而且2016年與2018年兩次股市震蕩最后都是靠科技情緒恢復(fù)穩(wěn)定的……“中特估”存在邏輯上的二律背反（兩個彼此對立但又都看似合理的理論或?qū)W說之間的矛盾沖突），導(dǎo)致“抽血”或是必然結(jié)果。
從市場風(fēng)格來看，聯(lián)博基金依然堅持看好價值風(fēng)格，股票市場長期反映的是基本面、長期資本和社會心理。其判斷：A股估值價差正在回歸均值。目前中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）處于榮枯線以下，預(yù)計政府也會推動其回到榮枯線以上，這屬于復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇階段，價值股（低估值）通常表現(xiàn)較佳。某種程度上，A股市場之波動也折射出經(jīng)濟挑戰(zhàn)的陰影，反映中國乃至全球經(jīng)濟的深層次變化。1月9日，世界銀行發(fā)布最新《全球經(jīng)濟展望》報告并預(yù)計全球經(jīng)濟增速將從2022年的3.0%放緩至2023年的2.6%和2024年的2.4%，連續(xù)三年放緩。而從房地產(chǎn)市場的不確定性到全球貿(mào)易環(huán)境的緊張，再到內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這些因素可能共同構(gòu)成了當(dāng)前市場之低迷。特別是房地產(chǎn)行業(yè)，其一直被視為經(jīng)濟增長的重要引擎，現(xiàn)在卻面臨重大挑戰(zhàn)，其影響難免波及整個資本市場。
正如，盡管政策暖風(fēng)頻吹、市場生態(tài)也在持續(xù)凈化，已收復(fù)大部分“失地”的A股卻未能企穩(wěn)。上證綜指失守2800點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)2019年10月以來新低。
一位資深私募人士說，股市也有自己的規(guī)律，技術(shù)上一旦跌破，就要跌到位才行。反彈與反抽改變不了趨勢，影響的只是節(jié)奏與速度?！胺康禺a(chǎn)銷售和建筑活動繼續(xù)顯示急劇收縮。”野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺稱。他分析，與2019年同期相比，截至2024年1月28日，21個主要城市新房銷售7日移動平均量的增長顯著下降至-51.6%，較一周前的-42.8%進一步下降，這是基于農(nóng)歷日歷的數(shù)據(jù)。一線城市、二線城市和低等級城市的增長分別下降至-6.7%、-44.2%和-86.1%，而一周前分別為18.8%、-38.6%和-80.4%。在房地產(chǎn)建設(shè)方面，1月17日至23日，水泥運輸量的年增長率從一周前的-32.6%下降至-34.4%。
不過，房地產(chǎn)市場投射至A股之負(fù)向反饋并非全部故事；國際投資者仍在關(guān)注A股。
二
A股怎么了？回眸2023年，在全球股市普遍上漲的大背景下，A股與港股卻逆勢收跌，不免讓人擔(dān)憂中國股市是不是被全球投資者遺忘了？
并非如此，聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋指出，全球投資者依然關(guān)注中國股市。
黃森瑋強調(diào)，全球投資者依然相當(dāng)關(guān)注中國股市的投資機會。美銀證券每個月會針對全球各地的基金經(jīng)理/投資經(jīng)理做一個調(diào)查報告，其中一個問題是：“您認(rèn)為當(dāng)前最擁擠的交易為何？”1月中旬最新出爐的調(diào)查報告顯示，“賣出中國股市（ShortChinaequities）”是目前全球基金經(jīng)理普遍認(rèn)為第二擁擠的交易，僅次于“做多美股七雄（LongMagnificentSeven）”。
換句話說，黃森瑋認(rèn)為，對越來越多的國際機構(gòu)投資者來說，賣出中國股票已是市場共識，但繼續(xù)執(zhí)行這樣的投資策略恐怕難以產(chǎn)生預(yù)期差，更不用說獲得收益。因此，此時應(yīng)當(dāng)是逆向思考的時候，重新回頭在A股尋找投資機會。
從國際投資者及全球貨幣政策的角度來看，聯(lián)博基金認(rèn)為，2024年將是有利于A股的一年。當(dāng)美元利率走高時，資金傾向流出中國股市；相反，當(dāng)美元利率走低時，資金傾向回流入中國股市。
黃森瑋解釋，這個道理不難理解，當(dāng)美元利率較人民幣利率高時，美元通常相對強勢，而美元計價的資產(chǎn)（美股、美債等）就顯得更具吸引力，因此資金通常傾向贖回中國資產(chǎn)，并買入美元資產(chǎn)，反之亦然。
目前，許多投資者擔(dān)憂外資賣出中國股票，是否不看好中國？事實上，從歷史經(jīng)驗來看，這并不是外資第一次賣出中國股票，外資對中國股市的進出跟景氣周期一樣，有起有落。
現(xiàn)在市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于2024年降息，而美國國債收益率也于2023年10月份觸達高位并反轉(zhuǎn)下滑，這代表資金回流中國股市的概率變高，增量資金將有利于A股的走勢。
當(dāng)然，也有人擔(dān)憂地緣政治因素將影響外資的投資意愿，特別是中國在全球供應(yīng)鏈中一定程度的不確定性。
黃森瑋表示，從理性的角度與現(xiàn)實來看，供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移不可能一朝一夕就完成。中國是新興市場當(dāng)中，少數(shù)擁有優(yōu)良基礎(chǔ)建設(shè)以及龐大人口基數(shù)的國家。與其他擁有相近人口的新興國家相比，中國的人口群體受教育程度較高，也相當(dāng)勤奮，這些已培養(yǎng)數(shù)十年的“養(yǎng)分”，短期內(nèi)恐難以被復(fù)制。因此，即使地緣政治因素有其不確定性，但聯(lián)博基金認(rèn)為多半已反映于當(dāng)前A股偏低的估值當(dāng)中。
也有專家提醒，需要防范A股越跌、估值越便宜的投資邏輯；不是A股估值越低，投資者就越會抄底；反之，需警惕跌跌不休的下行風(fēng)險。
此一時彼一時。股市是經(jīng)濟的晴雨表雨表，果真如此嗎？過去20年的中國經(jīng)濟大致可以分為三個階段。據(jù)天風(fēng)證券分析，第一階段是2000年—2007年的高速增長期，此時依靠著全球化紅利，中國快速崛起成為“世界工廠”，出口對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的貢獻率一度超過50%，GDP增速一度超過10%。第二階段是2009年—2016年的中高速增長期，出口對經(jīng)濟拉動力減弱，以地產(chǎn)和基建為抓手，投資取代了外需成為國內(nèi)經(jīng)濟增長的引擎。GDP增速逐漸回落至5%—6%左右。第三階段是2018年以來的“L”形減速換擋期，隨著房地產(chǎn)迎來長周期拐點，傳統(tǒng)的投資驅(qū)動模式逐漸失效，政策開始強調(diào)通過發(fā)揮國內(nèi)超大規(guī)模市場和制造業(yè)優(yōu)勢來推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
在此過程中，房地產(chǎn)行業(yè)的困境幾乎令A(yù)股承壓。作為中國經(jīng)濟的重要支柱，房地產(chǎn)行業(yè)的不穩(wěn)定也給市場帶來了額外的壓力。
目前的挑戰(zhàn)在于，政府采取的旨在穩(wěn)定市場的措施，如加快新房地產(chǎn)融資計劃和調(diào)整購房限制等，效果顯現(xiàn)可能仍需要時間。政策尚未見效，可能是因為市場需要時間來吸收和反應(yīng)政策變化。此外，地緣政治緊張局勢，如美國前總統(tǒng)特朗普的威脅和紅海航運襲擊，可能增加市場不確定性。在這種情況下，政府和監(jiān)管機構(gòu)需要保持溝通的透明度，以減少市場的恐慌和不確定性。
如此，怎樣驅(qū)散盤旋在A股上空的陰霾，提振市場信心可能也非一朝一夕之功，關(guān)鍵在于先要讓A股“止血”。有人詰問，上市公司大股東有賣不完的籌碼，公司一上市即巔峰，是大股東套現(xiàn)的起點，A股就像是融資市場，而非投資市場。
此外，還需要政策的連貫性，可預(yù)測性和長期穩(wěn)定的經(jīng)濟政策。需確保政策的連貫性和透明度，讓市場參與者能夠理解和預(yù)測政府的行動，包括實施有利于經(jīng)濟增長的財政和貨幣政策。再者是改善市場基礎(chǔ)設(shè)施，增強市場透明度和公平性，促進上市公司質(zhì)量，以及積極應(yīng)對經(jīng)濟挑戰(zhàn)，減少不確定性。值此關(guān)鍵時刻，如何采取有效措施，穩(wěn)定市場情緒，恢復(fù)投資者信心，是擺在所有市場參與者面前的重要課題。而平準(zhǔn)基金的設(shè)立，或許是其中一個值得探索的方向，盡管對于平準(zhǔn)基金的具體形式、規(guī)模、資金來源及運用方式等方面，還存在不同看法。
不管怎樣，如何建立一個更加穩(wěn)定、健康和有吸引力的投資環(huán)境，需要政策制定者、監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者之間的協(xié)調(diào)與合作。
歷史上，每一個低谷期都是暫時的。中國經(jīng)濟的基本面依然堅實，長期增長的潛力未減。隨著多部門及地方的穩(wěn)增長政策落地，政策效用的逐步發(fā)揮，市場信心的恢復(fù)驅(qū)動風(fēng)險偏好回升，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，A股市場有望跨越當(dāng)前的困境，迎來修復(fù)格局。
A股翹首以待、“等風(fēng)來”，不僅僅是一種被動的等待，更是一種對市場周期和基本面的深刻理解。在A股市場的低谷期，投資者需要的不僅是信心與耐心，更需要對市場有深刻的洞察力。查看更多
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